關稅細節缺失，人民幣空頭踩踏，特朗普2.0如何演繹？

對關稅政策的表態較為模糊，沒有公布具體細節也沒有時間表，這可能需要更多時間進行評估和計算。

美東時間1月20日，美國新任總統特朗普宣誓就職，就職典禮演講和首日的行政命令著重於移民、邊境、能源、外交和多元化等議題上，這符合預期，但對於金融市場最為關心的關稅政策卻較為模糊，沒有公布具體細節也沒有時間表，這可能需要更多時間進行評估和計算。

“盡管這並不代表特朗普2.0不會揮舞關稅大棒，但至少說明其力度和範圍可能比想象中更為溫和與理性。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對第一財經記者表示。在暫時排除了60%的高關稅威脅之後，美元對離岸人民幣下行至7.2626，中國A50指數隔夜上漲超1%至13000點。美國股市由於馬丁路德金紀念日休市，但樂觀情緒在周一推動歐洲主要指數上揚，其中德國DAX和英國富時100指數均刷新曆史新高。

多位中外資銀行交易員對記者表示，海外對衝基金此前在人民幣看跌期權上的押注過於擁擠，現在市場逆轉則容易造成踩踏，某外資行策略師表示：“我認為可能踩踏暫時還沒結束。”

關稅細節缺失點燃非美貨幣

在特朗普就職後，他提到“我們正在考慮對加拿大和墨西哥征收25%的關稅，主要針對移民等問題。”

此前各界廣泛預期特朗普會提到對中國征收關稅，但此次他並沒有立即提出普遍性關稅計劃。相反，特朗普指示聯邦機構調查貿易問題，這在“美國優先貿易政策”中有所提及。中國、加拿大和墨西哥被單獨列出。

關於中國的內容包括，要求中國對2020年1月簽署的第一階段貿易協議負責，知識產權、貿易規避、中國的最惠國待遇地位以及貨幣政策等。

周一，美元指數下挫1.2%跌破109關口，也失守去年10月以來的上升趨勢線。Jerry Chen表示，若關稅和通脹風險暫時可控，美元指數可能失去主要的上漲推動力並對超買行情進行修正。目前，期貨市場中對美元的投機性多頭押注處於4個月來的最高水平。不過，特朗普任何有關關稅的言論都有可能延續美元的強勢。

當日，非美貨幣全線反彈。歐元漲1.4%站上1.0400，上方1.0450以及1.0600是多頭的目標也是重要阻力，反彈注定不會一帆風順。英鎊上漲1.3%重返1.2300，澳元、紐元和加元等漲幅都在1%以上。日元的漲幅則較為有限，美元/日元收低於155.60附近，日本央行是否加息將在本周五見分曉。

高盛北亞及中國利率、外匯策略師孫璐在發給客戶的報告中提及：“我們認為，很多這些問題可以與中國談判（例如購買更多美國商品、知識產權保護等），因為它們已經在上任時的特朗普政府中達成一致。此外，特朗普在Tiktok交易上采取了溫和的語氣，建議采取50：50的合資形式，由美國持有一半股份。他提到，如果中國方麵不同意交易，可能會對中國征收關稅，這將把關稅與商業交易聯係起來。”

在孫璐看來，與選後時期相比，現在中美貿易談判的路徑變得清晰（即美國有興趣的領域，中國可以提供）。貿易調查的最後期限是4月1日，因此可能需要最多3個月的時間才能對關稅行動進行評估。

全球首席投資辦公室（The Global CIO Office）首席執行官杜肯（Gary Dugan）對記者稱，如果特朗普引用《國際緊急經濟權力法》（International Emergency Economic Powers Act）實施全麵關稅，市場可能會因對通脹加速和全球供應鏈中斷的擔憂而作出劇烈反應。 最近幾個月，特朗普提出了一些極端的關稅計劃，包括對來自墨西哥和加拿大的進口商品征收25%的關稅，對所有進口商品征收10%的關稅，以及對中國進口商品征收高達60%的關稅。

不過，關稅細節此次尚未露麵，暫時支撐非美貨幣，未來市場對這些提議的反應在很大程度上取決於政府內部誰的建議最終占上風。如果采取更激進的策略，可能會嚇退投資者，導致股市大幅下跌、美元反彈，以及因通脹預期上升引發債券收益率飆升。

央行延續維穩信號

盡管美元轉弱，但央行仍繼續將中間價調至比模型預測更強的水平，延續了維穩信號。

1月21日，美元對人民幣中間價下跌183個點至7.1703，這是自去年11月以來中間價日內最大的調整，原因是美元隔夜大幅下跌。盡管如此，交易員對記者表示，中間價仍比模型估計值強1231點，央行調強中間價的幅度仍不小，不過弱於前一日的1400點，這可能也表明中國央行傾向於適時縮小即期與中間價之間的差距。

人民幣的突然走強引發空頭踩踏。外匯專家、集團金融市場業務部總經理劉楊對記者表示，“之前人民幣單邊貶值預期拉得太滿，投機、套息、套保頭寸都堆在7.32一線，昨天砍倉踩踏了。尤其是關稅一時半會不能落地，人民幣貶值預期短線消散，畢竟市場隻關心最近半個月內的影響因素。”

某外資行交易員對記者提及，離岸人民幣空頭倉位接近去年高點，主要由對衝基金推動，其中大部分通過期權持有。期權的特點在於，很大一部分持倉帶有觸發機製，可能在特定價格水平進一步影響市場表現。

鑒於央行的態度，當前空頭頗為謹慎，“即使是期權，對衝基金也怕被‘打爆’，因為期權的盈虧波動要比即期交易大得多，即使是浮盈浮虧，對衝基金還是要每天采取盯市的方式監測自己的頭寸，若波動過大就需要及時止損。”

不過，短期非美貨幣麵臨的不確定性並未消除。近階段，交易員正進一步觀察未來幾天的中間價信號。高盛認為，美國經濟表現強勁且中國通脹仍較低的背景下，境內美元買入的流入可能仍然強勁。此外，由於中資銀行H股的股息相關外流將通過1月末或2月初進行，接近中國新年（1月29日），出境旅遊相關的美元買入也可能支持即期市場。